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刚刚过去的十一假期，中国医疗器械企业几乎无人休息甚至格外忙碌。 在中国人民银行亿低息贷款就位后，医院采购需求迎来井喷。迈瑞、万孚、九强、新产业、沃文特、康华、理邦等，纷纷第一时间推出最新产品组合，“奔波”医院。10月10日，A股节后开盘首日，指数全天呈下行趋势，沪指失守点。但医疗器械概念却是另外一番行情：开盘走强，跌幅在医疗类指数中最少。两市规模最大的医疗器械ETF开盘冲高，盘初一度涨超2%，成交额放大至1.04亿元。其实，今年上半年，包括医械在内，医疗板块的日子都不好过：A股+H股近家医疗健康公司，年中报净利润增速平均值为-1.86%，增速中位数仅0.9%，说是业绩“寒冬”也不为过。那么，在一众医疗板块之中，医疗器械此番释放的利好，能否将医械企业从“水深火热”之中率先拯救出来？细分来看，医疗器械哪个细分领域最具备“吸金”潜力？哪些企业赚钱能力最强？医疗器械主要分为：医疗设备、体外诊断、高值耗材、低值耗材细分领域。其中，低值耗材领域企业的产品大多技术含量不高，价格较低，主要依靠代加工营收。在疫情特殊催化下，该领域的口罩、手套、采样管等耗材需求大幅提升，但不具备持久性；因此不列为讨论项目。为此，我们分析了中国医疗器械上市企业（A股、H股）上半年业绩数据。中国医疗器械上市企业（A股、港股）H1营收分析 从细分领域来看，上半年：最吸金的板块（营收增幅、净利率最高）：体外诊断最烧钱的板块（销售、研发费用率最高）：高值耗材最稳定的板块（净利率、费用率波动不大）：医疗设备01净利率最高的“吸金”板块：体外诊断九安医疗、达安基因、明德生物排前三体外诊断涵盖：免疫、生化、分子诊断、POCT等。疫情对该细分领域助力明显，截止上半年甚至创下营收、净利率新高峰。 中国IVD上市企业近三年营收趋势疫情爆发以来，企业分子诊断业务受益于核酸检测试剂需求，业绩爆增；后疫情时代，部分企业POCT业务受益于海外抗原检测需求仍保持高增长。而常规的检验产品，比如免疫化学发光、生化产品仍在恢复阶段。净利率前五：九安医疗（70.1%），达安基因（54%），明德生物（53.9%），博拓生物（48.9%），安旭生物（48.5%）。年11月，九安医疗新冠抗原检测试剂盒获得美国FDA紧急授权。上半年，九安医疗营收.67亿元（+.07%），净利润.10亿元（+.97%）。成为大健康领域增速最高的企业。而其他四个净利率最高公司也仍然是依托了新冠红利。达安基因营收66.76亿元（+91.69%），净利润36.08亿元（+.62%），新冠核酸产品驱动；明德生物营收52.53亿元（+.27％）；净利润27.6亿元（+.29％），新冠核酸+新冠抗原产品驱动，新冠抗原同比增长.13％。博拓生物营收15.24亿元（+31.62％），净利润7.45亿元（+30.99％），新冠抗原产品驱动。安旭生物营收59.30亿元（+.35%），净利润28.78亿元（+.67%），新冠核酸+新冠抗原产品驱动，且新冠业务占比近%。研发费用率前五：普门科技（20.56%），艾德生物（19.83%），睿昂基因（17.64%），科美诊断（14.49%），华大智造（14.04%）；普门科技是电化学发光技术的国产突破者，上半年营收4.47亿元（+25.49%），净利润.02万元（+20.72%），研发投入.26万元（+29.20%）销售费用率前五：仁度生物（38.84%），安必平（33.51%），艾德生物（33.14%），中源协和（25.25%），爱威科技（25.24%）。这是仁度生物科创板上市后首份半年报。作为中国首家上市的RNA技术检测公司，上半年，其“核心产品”HBVRNA试剂盒正处于全国推广中，因此销售费用增长较大。总体而言，新冠红利不会持续太久，相关企业市盈率TTM估值在2-5倍左右，远低于常规业务。当新冠彻底过去，高度依赖新冠产品的中小IVD企业将难以熬过刺骨寒冬。02研发、销售费用率最高的“烧钱”板块：高值耗材启明研发费用率最高、沛嘉销售费用率最高高值耗材涵盖：骨科、心血管、眼科等。疫情对该细分领域的负面影响显著，上半年平均营收增幅仅0.18%。 中国高值耗材上市企业近三年营收趋势在高值耗材创新领域，一方面受制于研发费用和销售费用支出较多；另一方面心血管、骨科进入国家带量采购降价幅度大，利润亏损。这在一定程度上也影响了其营收增幅及销售净利率。年11月，国家带量采购在冠脉支架领域展开，平均降价高达93%，此后年9月又进行了人工关节国采，平均降价82%；因此高值耗材销售平均净利率也从年开始随之下降。年9月第三轮医械国采在脊柱领域公布中标结果。具体来看：上半年亏损额前三企业：微创医疗、冠昊生物、启明医疗：微创医疗（心血管、骨科）亏损17亿元（净利润-.86%），亏损额排第一；冠昊生物（心血管、眼科）亏损2.47亿元（净利润-.32%），亏损额排第二；巨额亏损主要因为子公司与AarenScientificInc.签订的人工晶体产品国内独家经销协议提前终止，公司对子公司计提存货跌价准备及商誉减值共2.76亿元。启明医疗（心血管）亏损2.4亿元（净利润-.47%），亏损额排第三；微创医疗（心血管、骨科）：年上半年营收4.05亿美元（+5.3%），增速远低于去年的20.45%；亏损额高达2.53亿美元（约17亿元）。三大核心板块营收全线下滑。年，微创医疗出现五年来的首次亏损；年净亏损额扩大至2.76亿美元；年进一步加剧。而其不断分拆上市也没能解决盈利问题。年8月，微创医疗第5家子公司微电生理登陆港交所。（5家子公司目前只有“微创脑科学”和“心脉医疗”处于盈利状态）。究其原因，就如微创财报所述，主要是费用支出加大，包括：期内非现金性费用的增加，包括集团发行可换股债券和附属公司发行优先股等的应计利息等； 手术机器人、心脏瓣膜、外科器械以及其他业务分部等分拆上市、商业化等带来费用的显著增加； 骨科医疗器械业务、心律管理业务及心血管介入业务用于海外市场开拓、产品推广等投入增加。 其他亏损企业包括：心通医疗（心血管）亏损1.22亿元（净利润-74.67%）；沛嘉医疗（心血管）亏损.60万元（净利润+47.49%）；赛诺医疗（心血管）亏损.06万元（净利润+7.61%）；而这些企业也是研发及销售投入最高的。研发费用率前五：启明医疗（.93%），赛诺医疗（73.66%），沛嘉医疗（70.23%），心通医疗（63.80%），微创医疗（46.03%）；销售费用率前五：沛嘉医疗（78.01%），启明医疗（58.75%），心通医疗（48.92%），三友医疗（48.08%），大博医疗（40.49%）。而净利率前五的高值耗材企业，有三家集中在牙科、眼科等消费者医疗领域。心脉医疗（46.46%），正海生物（44.97%），爱博医疗（44.18%），欧普康视（41.68%），先健科技（37.98%）。心脉医疗（心血管），营收4.59亿元（+26.64%），净利润2.13亿元（+15.40%），主要产品是主动脉及外周动脉介入；正海生物（骨科、牙科），营收2.31亿元（+15.15%），净利润1.04亿元（+28.36%），口腔修复膜、可吸收硬脑（脊）膜补片产品贡献了85%的收入； 先健科技（心血管）营收5.55亿元（+20.4%），净利润2.15亿元（+5%），产品专注于结构性心脏病、外周血管病、心脏节律管理等领域，并拥有全球首创的铁基可吸收生物材料平台。 值得一提的是，眼科作为消费医疗类高值耗材，产品增长韧性和盈利能力仍然很好。 爱博医疗（眼科）营收2.73亿元（+32.33%），净利润1.23亿元（+35%），产品包括OK镜、人工晶体等； 欧普康视（眼科）营收6.84亿元（+20%），净利润2.58亿（+1％），产品包括OK镜等。 03波动不大的“稳定”板块：医疗设备销售净利率三年波动小于5%医疗设备涵盖：影像设备（放射影像、超声、内窥镜、DSA等）、心电监护、麻醉呼吸机、康复设备、家用设备、医疗机器人等。疫情前后对比来看，影响不大。中国医疗设备上市企业近三年营收趋势医疗设备通常来说技术壁垒较高，产品单价较贵，医疗机构采购周期较长，一般有“三年不开张，开张吃三年”的潜规则。此外，研发和销售投入较高，仅次于高值耗材，因此销售净利率在20%左右，低于高值耗材和IVD。上半年，随着中国疫情形势放缓，在疫情下高速增长的CT、呼吸机营收增速放缓。净利率前五：海泰新光（40.42%），奕瑞科技（38.40%），康泰医学（34.74%），迈瑞医疗（34.45%），祥生医疗（33.17%）；海泰新光、奕瑞科技主要为全球医疗影像设备企业提供关键零部件，因此，净利率高主要因为销售费用率分别以3.37%，4.98%位于医疗设备领域最低。上半年，海泰新光营收1.96亿元（+45%），净利润0.79亿元（+35.6%），海外营收占比75.67%；奕瑞科技营收7.21亿元（+30%），净利润2.77亿元（+31%），海外营收占比36.52%。康泰医学产品主要包括：心电监护、血氧仪、超声、诊断试剂等。产品众多但是广而不精。上半年营收3.32亿元（-35.50％），净利润1.15亿元（-43.02％）。其净利率高主要源自其营业成本下降28%，销售费用下降10%。此前年8月，登录A股首日涨幅高达30倍而引发 |
